En nuestro mundo financieramente interconectado donde hay pocas restricciones sobre dónde se pueden llevar a cabo transacciones de fusiones y adquisiciones, uno de los principales desafíos prácticos que enfrenta los inversores y las empresas a la hora de tratar de cerrar transacciones es la valoración de las empresas y los activos en los mercados emergentes.
La valoración de mercados emergentes puede ser difícil debido a varias razones, que incluyen:
- Los impulsores clave de ingresos y costos del negocio de una compañía pueden estar altamente expuestos a variables microeconómicas o macroeconómicas que cambian rápidamente.
- Puede haber un número limitado de transacciones en un mercado que involucre un activo o tipo de compañía en particular, lo que crea un alto grado de incertidumbre sobre lo que vale un activo o compañía.
- Puede haber riesgos en el país, como los riesgos políticos o sociales, que crean una gran incertidumbre sobre cómo cambiará el entorno empresarial en que va a operar una empresa en el futuro.
Estas dificultades a menudo conducen a situaciones donde las compañías o activos están significativamente sobrevaluados o subvalorados, creando expectativas de rendimiento de inversión poco realistas, tensiones entre inversores y empresas que afectan negativamente el desempeño de una compañía y, lo más importante, patrones ineficientes de la colocación y reembolso de capital que en consecuencia pueden restringir el desarrollo de una empresa o el crecimiento económico.
Este artículo define brevemente el concepto de mercado emergente en el contexto de valoración, analiza algunos desafíos y establece pautas que las empresas y los inversores pueden utilizar.
¿Qué es un Mercado Emergente?
Si bien el término «mercado emergente» se usa a menudo como una forma abreviada de referirse a países que están entrando en una fase de crecimiento económico significativo, desde una perspectiva de valoración financiera, el concepto de mercado emergente a menudo no es tan sencillo.
La razón de esto es que cada país está en realidad compuesto por muchos mercados diferentes, y estos mercados están en un constante estado de cambio con algunos mercados en crecimiento, otros en un estado de relativa estabilidad y otros mercados en una fase de declive. Incluso con respecto a los mercados que se encuentran en una fase de deterioro en términos del tamaño total del mercado o los márgenes de ganancia, la aplicación de nuevas tecnologías puede hacer que estos mercados o sub-mercados entren en nuevos períodos de alto crecimiento.
A los efectos de la valoración, es útil identificar tres tipos de mercados emergentes:
- El primer tipo de mercado emergente es un país que atraviesa una fase de rápido crecimiento económico. Este es un crecimiento que es significativamente mejor que las tasas de crecimiento históricas y se ha mantenido durante por lo menos varios años. Para proporcionar un ejemplo de un mercado emergente se podría hacer mención de Etiopia. Desde 2002, la tasa de crecimiento anual del PIB de Etiopía ha superado muchas veces el 10%.
- El segundo tipo de mercado emergente es un sub-mercado en un mercado económicamente maduro, como Estados Unidos, que actualmente se encuentra en una fase de rápido crecimiento económico a un ritmo mayor de la economía general. Un ejemplo de este tipo de mercado es el mercado de los vehículos ecológicos.
- El tercer tipo de mercado emergente es un mercado que es el resultado de la combinación de dos mercados, como el sector financiero y la tecnología, que ha producido el nuevo mercado de fintech.
Desafíos de Valoración en Mercados Emergentes
Valorar los activos y las empresas en los mercados emergentes presenta desafíos importantes, tanto desde el punto de vista de los métodos de valoración basados en transacciones en el mercado o en el flujo de caja de una empresa.
Métodos de valoración basados en transacciones en el mercado
Un método común de valorar las empresas es derivar las métricas de valuación del mercado, tales como las basadas en la relación entre los precios de venta de la compañía y los ingresos de la compañía o el EBITDA. Sin embargo, en los mercados emergentes puede haber muy poco historial de transacciones con respecto a una empresa o tipo de activo, por lo que estas métricas pueden no existir.
Métodos de valoración basados en el flujo de caja de una empresa
Otra forma común para valorar las empresas es proyectar el flujo de caja de la compañía y luego descontar el valor de eses flujo por una tasa de descuento basado en los riesgos relacionados al flujo. En los mercados emergentes, sin embargo, esto puede ser muy difícil de hacer porque primero, como se notó anteriormente, puede que no haya suficiente historial de transacciones para extraer una tasa de descuento. Más importante aún, los mercados emergentes a menudo experimentan altos niveles de volatilidad y, por consecuencia, los flujos de caja y los niveles de riesgo pueden ser altamente susceptibles al cambio, ya sea hacia una mayor estabilidad, menor riesgo y tasas de crecimiento más bajas o evolucionándose hacia mejores niveles de riesgo.
Principios de Valoración en Mercados Emergentes
Para enfrentar los desafíos de la valoración de mercados emergentes, es útil tener en cuenta los siguientes puntos:
– Definición de mercado. El primer punto es definir con precisión el mercado en el que se encuentra la empresa o activo relevante. A menudo ocurre que una empresa en un mercado ostensiblemente altamente estable se posiciona realmente en un sub-mercado que experimenta un crecimiento significativo que puede no reflejarse en las métricas de valuación aplicables a las transacciones en el mercado general. Del mismo modo, una empresa en un mercado emergente altamente volátil puede tener un modelo de negocio que sea altamente estable y aislado de una cantidad significativa de volatilidad del mercado, como una empresa en un mercado emergente cuyas ventas se basen en contratos a largo plazo con compradores muy sólidos.
– Definición de relación entre la compañía con los impulsores del mercado. El segundo punto es analizar la relación entre el modelo de negocios de una empresa y los impulsores del mercado. Para algunos modelos de negocios, como por ejemplo lo de la construcción, tiende a existir una alta correlación entre el modelo de negocios de la empresa y el crecimiento del PIB de un país. Sin embargo, otros modelos de negocios pueden beneficiarse durante períodos de volatilidad macroeconómica, como los basados en la renegociación de la deuda o la venta de productos y servicios de bajo costo
– Uso de otros mercados como puntos de referencia de valoración. En ausencia de un historial de transacciones suficiente en un mercado para fines de valoración, es útil utilizar las métricas en otros mercados como punto de partida. Si bien los diferentes mercados pueden tener realidades muy diferentes, muchos modelos comerciales de empresas de la misma industria, incluso si están ubicados en jurisdicciones diferentes, son con frecuencia estructuralmente parecidos, lo que puede ayudar a definir y proyectar las estructuras de ingresos y costos y la rentabilidad.
Una vez hecho esto, es necesario comparar la empresa a valorar con las empresas en el mercado de referencia para ver si los parámetros de valoración de referencia deben ajustarse hacia arriba o hacia abajo. Algunos factores clave a considerar en este análisis comparativo son:
- La rentabilidad de la empresa a valorar en comparación con las empresas en el grupo de referencia de valoración.
- Riesgos para la estructura actual de ingresos y costos de la empresa en comparación con los riesgos que afectan al grupo de referencia de valoración.
- Tamaño del mercado de crecimiento potencial de una empresa en comparación con las empresas en el grupo de referencia de valoración.
- Capacidad de una empresa para aprovechar ese mercado de crecimiento en comparación con las empresas del grupo de referencia de valoración, basándose en factores como la solidez de los equipos de liderazgo y gestión de las empresas, la naturaleza de los competidores en el mercado, las barreras al ingreso al mercado y factores regulatorios que promueven o restringen la competencia.
Conclusión
Debido a la integración de los mercados mundiales de capital y las bajas tasas de crecimiento económico en los mercados maduros, los inversores seguirán buscando oportunidades de inversión en los mercados emergentes y las empresas en los mercados emergentes continuarán buscando inversionistas en mercados más desarrollados.
Si bien la inversión en mercados en diferentes etapas de desarrollo presenta importantes desafíos de valoración, mediante un análisis cuidadoso de las realidades del mercado y la comparación de la estructura y las perspectivas del modelo comercial de una empresa con empresas de un grupo de referencia de valoración razonablemente seleccionado, es posible obtener una valoración de una empresa o activo en un mercado emergente que sea justo para los inversores y las empresas valoradas. Esto es necesario para juntar el capital de inversión con las oportunidades de inversión y crear mercados cada vez más eficientes.
Este artículo, escrito por Darin Bifani.
